中信证券研报指出，跟随 Windows 10罢手更新与 AI PC 的发展，群众 PC 阛阓有望在 2025H2 迎来复苏。联念念集团(0992.HK)或受益于北好意思数据中心合手续参加及国内阿里等厂商的积极彭胀，限制效应不休促进下， ISG 业务有望竣事更多利润。此外公司供应链看守等层面的凸起技术，群众工场的布局，展望公司 PC 与职业器业务受到关税的影响可控。中长久来看，端侧 AI 应用的普及有望有望使得 PC 厂商在 AI 应用和 AI 生态层面具有更高的参与度，联念念有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的交易阵势、大开新的增长弧线。该行看好公司的投资价值，赐与贪图价13港元/股，保管“买入”评级。

中信证券主要不雅点如下：

智能树立业务：阛阓需求冉冉复苏，关税影响可控。辩论到 Windows 10 将在 2025 年 10 月 14 日罢手扶植，这将带来杰出 2.5 亿台个东说念主电脑的强制换机需求， 同期基于 AI PC 的不休革命，该行合计 2025 年下半年 PC 换机需求有望围聚开释，联念念 2025 年 3 月 30 日在群众誓师大会中展望 2025 全年 PC 阛阓会有5%-10%的增长。关于联念念而言，其群众阛阓份额在 2024 年达到 24.2%，位于行业第一。同期，基于公司群众分娩基地的布局策略，其举座业务结构中约 10% 的北好意思 PC 需求可由墨西哥工场连络订单，因此该行合计好意思国关税对公司

PC 业务影响或较为有限。

基础身手业务：云业务运转数据中心硬件需求，ISG 利润率有望冉冉竣事。联念念 ISG 业务以职业器为中枢，客户结构上约杰出一半来自北好意思阛阓，其余来自国内互联网大厂及运营商。北好意思数据中心合手续参加及国内阿里等厂商积极彭胀，鼓动公司该业务高速增长，FY25 前三季度营收增速达 65%/65%/59%。同期， 好意思国对波浪等厂商的制裁或促使国内策画订单向联念念歪斜，重迭墨西哥工场愚弄 USMCA 协定例避对好意思出口关税，进一步安适竞争上风。限制效应涌现下， CSP 业务盈利不仅改善 ISG 举座利润率，还可通过成本优化反哺 ESMB 业务， 酿成协同效应。此外，ODM+阵势长远渗入与收入端高增长，鼓动 ISG 利润合手 续进步。当今，联念念凭借与云厂商深度勾通、供应链韧性及纯真产能布局，有 望在数据中心硬件需求彭胀中合手续扩大份额，竣事盈利改善后劲。

其他业务：SSG 合手续鼓动利润率进步，手机合手续得到北好意思外阛阓。联念念 SSG 业务增长能源来自三方面：1)IT 扶植职业：依托存量硬件树立增长及职业表情扩展，收入稳步进步；2)智能运维(DaaS)：通过树立租出及全人命周期看守职业，镌汰客户 IT 成本并增强联念念现款流厚实性，非硬件收入占比进步至 59% (同比+5pcts)，将来依托树立侧技术及职业机制上风有望合手续高增；3)智能处理决策：聚焦数字化办公、羼杂云及可合手续发展，受益于新 IT 职业阛阓 10%的年均增速。手机业务方面，群众彭胀见效权贵，FY25Q3 营收同比+21%，群众份额超 6%，贯串 6 个季度增长，亚太、欧洲及中东非洲阛阓孝敬凸起。策略上，公司鼓动高端化(RAZR & Edge 系列)进步均价，并借助 AI 打造“超等互联”生态，发布 Moto AI 及大模子，实现 PC、手机、平板等树立无缝协同。

盈利预测、估值与评级： 中长久来看，端侧 AI 应用的普及有望使得 PC 厂商在 AI 应用和 AI 生态层面具有更高的参与度，公司有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的交易阵势、大开新的增长弧线。

此外，公司 ISG 业务也有望合手续受益于国内互联网大厂成本开支的增长。辩论到 PC 周期复苏的节拍以及 AI PC 关连的研发参加加多，该行转念公司 2025-2027 财年收入预测至 684/749/829 亿好意思元(原预测为 610/670/736 亿好意思元)。

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